COMUNICADO DE PRENSA PDF

Feller Rate ratifica la clasificación de la séptima emisión de bonos securitizados de EF Securitizadora S.A.

9 APRIL 2024 -  SANTIAGO, CHILE

Feller Rate ratificó en “AAA” la clasificación de la serie senior 7A del Séptimo Patrimonio Separado de EF Securitizadora, mientras que la serie subordinada 7B mantuvo su clasificación en “C”. Los bonos, estructurados sobre la base de recompra periódica de activos con una reserva dinámica como mejorador crediticio, están respaldados por derechos sobre flujos de pago de facturas comerciales de Empresas Iansa.

La clasificación de los bonos senior se fundamenta en la fortaleza de la estructura financiera y nivel de los resguardos asumidos. Esto, según el perfil crediticio histórico del portafolio del originador y a los criterios de elegibilidad de las cuentas transferidas. Responde, asimismo, a la estructura legal y operativa de la transacción, así como a la capacidad de los agentes que intervienen en la administración.

Los niveles dinámicos de reserva, sobre la base del desempeño que registra el portafolio securitizado, mitigan adecuadamente los riesgos de default y dilución, mientras que la reserva piso resguarda ante concentración de los deudores. A su vez, los fondos líquidos absorben las exigencias de tasa de interés de los bonos y costos de la estructura.

Los eventos de amortización acelerada de los bonos permiten controlar desviaciones drásticas en el comportamiento de la cartera, en términos de volumen, plazos, morosidad, pérdidas y dilución. Incorporan, a su vez, eventos de quiebra del originador e incumplimiento de sus labores de administrador de activos, facilitando una reacción temprana de la estructura y/o reforzando una adecuada gestión. Dado esto, la clasificación de los bonos no está acotada estrictamente por la solvencia del originador.

El procedimiento de recaudación de los flujos de pago mitiga aceptablemente el riesgo de entrampamiento de fondos en el administrador primario. A la vez, no existen riesgos significativos de sobrecostos o estrés inflacionario o están suficientemente acotados.

Los activos son flujos de pago de ventas de productos de Empresas Iansa (Iansa). La compañía es una de las principales empresas agroindustriales de Chile, tradicionalmente posicionada como único productor y refinador de azúcar del país. A partir de 2016, Iansa ha puesto en marcha un plan estratégico cuyo objetivo es convertirla en una compañía de alimentos de origen natural.

Desde el inicio del patrimonio separado, la reserva dinámica del patrimonio separado ha oscilado entre 125% y 130% del saldo insoluto de bono senior. En tanto, el valor de cartera fue inferior al valor mínimo exigido de colateral hasta agosto de 2023, debiendo ser cubierto por el Fondo de Reposición, que llegó a representar un 29% de lo requerido. Así, a contar de septiembre de 2023, no ha sido necesario recurrir a dicho fondo.

Las tasas de compra y de pago evidencian cierta volatilidad asociada al corto plazo de las operaciones. Entre marzo de 2023 y febrero de 2024, la tasa de pago osciló entre 71% y 95%. Por otra parte, la tasa de dilución se mantuvo acotada, sin superar el 1,1%. La morosidad corta (tramo 31-60 días) fluctuó entre 2,8% y 6,4%.

La administración de los activos que conforman el colateral continúa en manos de Iansa. Feller Rate evalúa su capacidad de originación y administración de activos en “Más que Satisfactorio”. La estructura administrativa y los procesos de gestión crediticia están bien establecidos y consideran los negocios que desarrolla la empresa. El seguimiento del comportamiento crediticio de los clientes es cercano y las gestiones de cobranza se orientan a la recuperación oportuna.

Iansa tiene un contrato vigente con Seguros de Crédito Coface, compañía que además de realizar la evaluación crediticia de los clientes, es la aseguradora ante los incumplimientos de pago de parte de los clientes, mediante el cual opera una indemnización del 90% de la deuda por cobrar, solo en caso de insolvencia.

La administración maestra es realizada por la securitizadora, con una estructura de outsourcing operativo con ACFIN.

La serie B no resiste estrés y su clasificación es “C”.

Equipo de Análisis:

• Andrea Huerta – Analista principal
• Carolina Franco – Director Senior